Il rischio Paese e gli strumenti per la sua misurazione: l’applicazione dell’analisi discriminante per i Paesi dell’Eurozona durante la crisi del debito sovrano

The recent tensions observed within the Eurozone markets have increased the attention on country risk assessment. Therefore, this paper has two aims: describing approaches and methodologies used over the years for country risk assessment; applying one of these to the European countries involved in the sovereign debt crisis. The first part of the paper focuses on the analysis of the literature review, based on the comparison of first country risk definitions. Furthermore, we focus on the state of art of quantitative models used by practitioners. The second section presents the application of discriminant analysis in order to determine the riskiness of the major Eurozone countries during the sovereign debt crisis. We aim to identify what are the macroeconomic indicators able to differentiate among countries perceived as 'safe' and those considered riskier (so called GIIPS countries). The discriminant function we propose is different for characteristics and variables used by the previous applications in the literature. The results confirm the existence of indicators able to explain partially the riskiness of the countries most involved in the sovereign debt crisis. The indicators we used are representative of macroeconomic situation, public finances sustainability and balance of payments accounts.

Le recenti tensioni osservate all’interno dei mercati dell’eurozona hanno aumentato nuovamente l’attenzione nei confronti del rischio Paese. In tale contesto, il lavoro si pone un duplice obiettivo: descrivere gli approcci e le metodologie che si sono alternate nel corso degli anni per la valutazione del rischio; applicare una di queste con riferimento ai Paesi europei coinvolti nella crisi del debito sovrano. La prima parte del lavoro si concentra sull’analisi della letteratura in materia, partendo dal confronto delle prime definizioni proposte, fino ad arrivare alla descrizione degli approcci seguiti per la misurazione. L’attenzione è rivolta anche allo stato dell’arte relativo ai modelli quantitativi utilizzati nella pratica operativa. La seconda parte propone invece l’applicazione dell’analisi discriminante per determinare il livello di rischiosità dei maggiori Paesi dell’Eurozona durante la crisi del debito sovrano. L’obiettivo è quello di individuare quali siano gli indicatori di natura macroeconomica in grado di operare una differenziazione tra i Paesi percepiti come ‘solidi’ e quelli considerati più rischiosi (i GIIPS). La funzione discriminante proposta si differenzia, per caratteristiche e variabili utilizzate, dalle precedenti applicazioni presenti in letteratura. I risultati confermano l’esistenza di indicatori in grado di spiegare in parte la rischiosità dei Paesi maggiormente coinvolti nelle tensioni sovrane. Gli indicatori utilizzati hanno diversa natura e sono esplicativi della situazione macroeconomica, della sostenibilità delle finanze pubbliche e della condizione della bilancia dei pagamenti.